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11月1日 產(chǎn)生現(xiàn)金而非消化現(xiàn)金

《沃倫·巴菲特管理日志》中信出版社作者：江南、鈕懌

　　若被投資公司將其所賺的盈余用于買回自家的股票，我們通常會(huì)報(bào)以熱烈的掌聲，理由很簡單：若一家好公司其股票價(jià)格遠(yuǎn)低于其實(shí)質(zhì)價(jià)值，那么還有什么投資會(huì)比前者來得更穩(wěn)當(dāng)、更有賺頭、更能促進(jìn)原有股東權(quán)益的呢？

　　不像大部分的公司，伯克希爾并不會(huì)為了一些特定的短期資金需求而去融資，我們借錢反而是因?yàn)槲覀冇X得在一定期間內(nèi)（略短于融資年限）將有許多好的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，最佳的投資機(jī)會(huì)大多是出現(xiàn)在市場銀根最緊的時(shí)候，那時(shí)候你一定希望擁有龐大的火力。

　　對于并購的對象，我們偏愛那些會(huì)“產(chǎn)生現(xiàn)金”而非“消化現(xiàn)金”的公司。由于高通貨膨脹的影響，越來越多的公司發(fā)現(xiàn)它們必須將所賺得的每一塊錢再投入才能維持其原有的運(yùn)營規(guī)模，就算這些公司賬面數(shù)字再好看，除非看到白花花的現(xiàn)金，否則我們對之仍保持高度警戒。

　　——1980年巴菲特致股東函

　　背景分析

　　1980年伯克希爾的營業(yè)利潤為4 190萬美元，較1979年的3 600萬美元大幅增長，但期初股東權(quán)益報(bào)酬率（持有股票投資以原始成本計(jì)）卻從1979年的18��6％滑落至17��8％。8月，伯克希爾發(fā)行了12��75％利率、25年期（2005年到期）、金額6 000萬美元的公司債。

　　行動(dòng)指南

　　牛市的時(shí)候拼命拿現(xiàn)金在手，不惜輕度借債，這樣到熊市就大有可為；熊市的時(shí)候，更要想辦法令投資對象產(chǎn)生現(xiàn)金回流，這樣才能從容過冬�？傊�，在資本運(yùn)轉(zhuǎn)體系中，現(xiàn)金流入是最核心的部分。

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